導(dǎo)論
2020年4月30日，中國證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知》（以下簡稱《通知》），正式啟動基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的公募REITs試點工作。《通知》對基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點的意義進(jìn)行了全面闡釋，對具體工作進(jìn)行了細(xì)致地部署。《通知》的發(fā)布是中國REITs市場建設(shè)的一個里程碑式的事件，其重要性可以比肩注冊制試點對于A股市場改革的意義。
2021 年 1 月11 日，發(fā)改委等十部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的 指導(dǎo)意見》》(發(fā)改環(huán)資〔2021〕13 號)，明確提出，到2025年，全國污水收集效能顯著提升，縣城及城市污水處理能力基本滿足當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要，水環(huán)境敏感地區(qū)污水處理基本實現(xiàn)提標(biāo)升級；到2035年，形成系統(tǒng)、安全、環(huán)保、經(jīng)濟(jì)的污水資源化利用格局。
《指導(dǎo)意見》在“（十六）完善財金政策”中提出，穩(wěn)妥推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金試點，公募REITs對水務(wù)環(huán)保行業(yè)具有重大積極的意義：一是優(yōu)化報表結(jié)構(gòu)，提升再融資能力；二是引入市場機(jī)制提高底層資產(chǎn)管理效率；三是增強(qiáng)資產(chǎn)流動性，提升企業(yè)再投資的能力。
本報告旁征博引，簡要闡明了國家推行公募REITs的背景，同時敘述了水務(wù)環(huán)保投資方向的轉(zhuǎn)變，并對十三號文進(jìn)行全面的梳理和解讀，最后論述了國家在水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域推行公募REITs的原因以及其帶來的巨大意義。本報告是REITs研究社“照宜政研”系列報告的第二篇。
◎作者：薛拾叁
◎編輯：胡威廉
1、公募REITs，水務(wù)先行
1.1 公募REITs，多方共贏
2020年4 月 30 日，證監(jiān)會與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知》。同時證監(jiān)會還就《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引》向社會公開征求意見。
《通知》明確了基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 試點的基本原則、試點項目要求和試點工作安排，是落實國家投融資體制改革、降低企業(yè)杠桿率、保持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板力度的具體舉措，有望實現(xiàn)政府、企業(yè)、投資人的多方共贏。從地方政府的角度基建 REITs 的發(fā)行有望盤活存量資產(chǎn)，有效降低其杠桿率。對于 PPP 社會資本而言，基建 REITs 的發(fā)行有望提高資金周轉(zhuǎn)效率，使其重歸輕資產(chǎn)高周轉(zhuǎn)模式。而對投資人而言，利率持續(xù)走低的背景下，優(yōu)質(zhì)基建 REITs 項目也具備較強(qiáng)吸引力。
在全國政協(xié)常委、國務(wù)院原副秘書長張勇看來，發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施REITs既是推動做好“六保”工作，落實“六保”任務(wù)的重要抓手，也是完善儲蓄、轉(zhuǎn)化投資機(jī)制、推動投資高質(zhì)量發(fā)展的長期舉措，更是構(gòu)建多層次資本市場體系的一次探索，具體來說有四個好處。
1）有利于加快補(bǔ)齊基礎(chǔ)設(shè)施短板，通過REITs廣泛籌集項目資金，增強(qiáng)政府和企業(yè)投資能力，拓寬社會資本投融資渠道，更好地聚焦重點領(lǐng)域。
2）有利于通過支持重點地區(qū)開展基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點，加快京津冀、雄安新區(qū)、長三角區(qū)域、粵港澳大灣區(qū)、長江經(jīng)濟(jì)帶、海南自貿(mào)港等國家重點戰(zhàn)略實施。
3）有利于防范化解金融風(fēng)險，通過發(fā)展REITs這一權(quán)益性金融產(chǎn)品，提升股權(quán)融資比重，降低企業(yè)負(fù)債水平，增強(qiáng)再融資、抗風(fēng)險能力。
4）有利于盤活存量資產(chǎn)，推動形成存量資產(chǎn)和增量投資的良性循環(huán)，為促進(jìn)國內(nèi)大循環(huán)發(fā)揮重要作用。
1.2 投資方向，三個轉(zhuǎn)變
水務(wù)環(huán)保行業(yè)正在告別傳統(tǒng)無差別無門檻時代，未來脫離常見主觀印象的“升級”體系會是我們框架下的水務(wù)環(huán)保行業(yè)的發(fā)展主題。當(dāng)前我國水務(wù)環(huán)保投資將面臨三個方向的轉(zhuǎn)變：
1）矛盾
日益惡化的環(huán)境和人民群眾日益增長的環(huán)境需求間的矛盾、我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對新投資方向的迫切需求、以及水務(wù)環(huán)保的“投資+民生”雙重屬性，決定了水務(wù)環(huán)保投資的放量是我國當(dāng)前形勢下即將發(fā)生的必然趨勢。水務(wù)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資規(guī)模大且迫切，水務(wù)環(huán)保的投資及民生雙重屬性符合國家當(dāng)前的投資需求，決定其必將成為國家投資的重要方向。
2）升級
我國水務(wù)環(huán)保投資將面臨三個方向的升級，即從點源向大環(huán)境升級，從大眾化、無害化向超凈化、資源化升級，從單一股東結(jié)構(gòu)向混合股東結(jié)構(gòu)升級。
3)聚集
投資向水務(wù)環(huán)保的聚集意味著資金聚集、而水務(wù)環(huán)保升級意味著資金的進(jìn)一步細(xì)分聚集，因此，賽道符合資金聚集方向的對的公司將快速長大并兌現(xiàn)業(yè)績。未來水務(wù)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展和水務(wù)環(huán)保分析的主要任務(wù)是成為及找到對的賽道和公司。
1.3 水務(wù)環(huán)保，最為受益
水務(wù)環(huán)保為本次基建 REITs 聚焦的七大領(lǐng)域之一，水電氣熱等市政工程、城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，有望成為最先落地的試點領(lǐng)域。考慮到《通知》要求試點 PPP 項目收入來源以使用者付費(fèi)為主，當(dāng)前使用者付費(fèi)比例最高的污水處理子行業(yè)最為受益，其次是涉及到國補(bǔ)的垃圾發(fā)電，同時部分運(yùn)行時間長、收益穩(wěn)定的供熱、危廢等項目亦有成為基礎(chǔ)資產(chǎn)的潛質(zhì)。我們預(yù)計全國污水處理廠資產(chǎn)規(guī)模在 3500 億左右，假設(shè)其中使用者付費(fèi)占比在 70％，則對應(yīng)可盤活的存量資產(chǎn)規(guī)模在 2500 億左右。
與海外成熟市場相比，2020年出臺的一系列政策并未提出專項稅收優(yōu)惠政策，導(dǎo)致各方對經(jīng)營期重復(fù)征稅的情形有所顧慮。我們認(rèn)為，稅務(wù)配套政策的出臺是公募 REITs 工作開展的基石，而發(fā)行機(jī)制的完善則有助于打消資本市場的疑慮。當(dāng)前區(qū)域污水處理企業(yè) PE 多位于歷史底部區(qū)間，在A股上市的洪城水業(yè)（600461）、興蓉環(huán)境（000598）等 PE 多在 12~13 倍，在香港上市的北控水務(wù)（00371）、光大環(huán)境（00257）與首創(chuàng)環(huán)境（03989）等PE多在5-6倍，而參照美國市場 REITs 近 5 年平均 15~18x的估值后續(xù)存在一定的修復(fù)空間。
2、水務(wù)政策，若干點評
2.1 水務(wù)政策，進(jìn)擊之路
2020年5月8日，國家發(fā)展改革委環(huán)資司副司長趙鵬高主持召開污水資源化利用工作推進(jìn)會，研究推進(jìn)污水資源化利用指導(dǎo)意見和相關(guān)實施方案起草工作，推動構(gòu)建污水資源化利用“1+N”政策框架體系。
2020年7月31日，，國家發(fā)改委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)《城鎮(zhèn)生活污水處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項實施方案》，明確到2023年，縣級及以上城市設(shè)施能力基本滿足生活污水處理需求。
2021 年 1 月 11 日，經(jīng)國務(wù)院同意，國家發(fā)展改革委聯(lián)合科技部、工業(yè)和信息化部、財政部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部等九部門共同印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的指導(dǎo)意見》(發(fā)改環(huán)資〔2021〕13 號)，對全面推進(jìn)污水資源化利用進(jìn)行了全面的部署與安排。
2.2 十三號文，若干點評
此次《關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的指導(dǎo)意見》發(fā)布，文件超預(yù)期的地方較多， 總的來說，包括以下幾點:
1）增四部委
與 2020 年 5 月 8 號發(fā)改委環(huán)資司網(wǎng)站上披露的污水資源化利用推進(jìn)工作會相比，當(dāng)時的六部委新增到了十部委，新增為工信部、財政部、自然資源部、 市場監(jiān)管總局，所涉及的部委層面在拓寬，表明對政策所定義的屬性在發(fā)生變化。
2）增加供水
文件反復(fù)提及了資源化的目的是要增加供水，解決天然水資源少的問題， 而不是簡單為了改善水污染，雖然沒有明確說要求提高到幾類，但供水本身的要 求，多數(shù)是四類到三類上的水，尤其是三類以上的水，已進(jìn)入飲用水范圍。
3）涵蓋區(qū)域
之前的預(yù)期是 2035 年達(dá)到某一個再生水目標(biāo)，比如 40%以上，目前是 “2035 年形成系統(tǒng)、安全、環(huán)保、經(jīng)濟(jì)的污水資源化利用格局”，沒有具體數(shù)字， 卻應(yīng)該是最大化數(shù)字。而按照第四點，第五點，第十一點資源型缺水區(qū)域，水質(zhì)型缺水區(qū)域，高耗水工業(yè)，工業(yè)園區(qū)，高科技開發(fā)區(qū)等的劃定幾乎包含了我國 80% 以上的絕對多數(shù)區(qū)域。
4）市場定價
污水資源化的市場不再靠政策投入，而是“發(fā)揮市場配置作用”，“缺水 地區(qū)將市政再生水作為園區(qū)工業(yè)生產(chǎn)用水的重要來源”，“放開再生水政府定價， 由再生水供應(yīng)企業(yè)和用戶按照優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的原則自主協(xié)商定價。傳統(tǒng)的污水投資來自于排污者付費(fèi)，而再生水是使用者付費(fèi)，方式的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)邏輯轉(zhuǎn)變，也為 技術(shù)升級及估值溢價帶來了前提。
當(dāng)前，我國污水的主要處理標(biāo)準(zhǔn)是達(dá)到一級A標(biāo)準(zhǔn)，即實現(xiàn)地表水略低于五類的標(biāo)準(zhǔn)。對于環(huán)境來講，歷史的污水處理減少了人類生活和工業(yè)生產(chǎn)，所向環(huán)境排放的污染，但是一級A標(biāo)準(zhǔn)本身對經(jīng)濟(jì)社會具備的價值較小。所以我國當(dāng)前主要的污水處理產(chǎn)業(yè)，主要是資金投入為主，沒有產(chǎn)出，投入的資金，來自于政府和居民的付費(fèi)。但如果在此基礎(chǔ)上增加新的投資，并提高排放標(biāo)準(zhǔn)，排放水質(zhì)達(dá)到四類或三類以上的水平，即達(dá)到供水的標(biāo)準(zhǔn)。污水就作為了商品或者資源，具備了價值。而目前的測算，這個價值甚至可以涵蓋傳統(tǒng)污水的所有處理成本，并有一定的盈利。將污水作為資源或者商品，而不是排放，同時解決了中國的水缺少和水污染問題，就是污水資源化。
3、十三號文，全面解讀
3.1 導(dǎo)論部分
各省、自治區(qū)、直轄市人民政府，國務(wù)院各部委、各直屬機(jī)構(gòu)：污水資源化利用是指污水經(jīng)無害化處理達(dá)到特定水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，作為再生水替代常規(guī)水資源，用于工業(yè)生產(chǎn)、市政雜用、居民生活、生態(tài)補(bǔ)水、農(nóng)業(yè)灌溉、回灌地下水等
解讀：當(dāng)前我國污水的主要處理方式可以做到無害化，但 85%左右未達(dá)到可以再生的特定水質(zhì)，以上的六種再生用途中，工業(yè)生產(chǎn)里的部分循環(huán)冷卻水可以是四類水質(zhì)，生產(chǎn)用水及高標(biāo)準(zhǔn)循環(huán)水很多需要達(dá)到三類甚至二類水質(zhì)，市政雜用需要達(dá)到四類水質(zhì)，居民生活非飲用水需要達(dá)到四類水，居民生活效仿新加坡作為飲用水需要達(dá)到三類以上水質(zhì)、生態(tài)補(bǔ)水四類，農(nóng)業(yè)灌溉五類，回灌地下水三類甚至二類，即不同再生替代的用途，對應(yīng)不同水質(zhì)要求。
以及從污水中提取其他資源和能源，對優(yōu)化供水結(jié)構(gòu)、增加水資 源供給、緩解供需矛盾和減少水污染、保障水生態(tài)安全具有重要意義
解讀：反復(fù)強(qiáng)調(diào)了資源化的直接目的是為了解決供水，并增加水資源，而中國的目前國情，真正缺少的是水源用水，即三類以上用水，所謂開源節(jié)流也是盡量少用天然或者多產(chǎn)生可替代三 類以上水源的用水
目前，我國污水資源化利用尚處于起步階段，發(fā)展不充分，利用水平不高，與建設(shè)美麗中國的需要還存在不小差距。為加快推進(jìn)污水資源化利用，促進(jìn)解決水資源短缺、水環(huán)境污染、水生態(tài)損害問題， 推動高質(zhì)量發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展，經(jīng)國務(wù)院同意，現(xiàn)提出以下意見。
解讀：我國的國情與日本、美國不同，這些國家當(dāng)年水污染嚴(yán)重，但人均水資源并不缺乏，人均水資源缺乏且同時水環(huán)境污染嚴(yán)重的國情更多是類同于新加坡，想要在我國國情下完成美麗中國需求，類比于新加坡的newwater，我國的污水資源化是必不可少的參考路徑。
3.2 總體要求
1）指導(dǎo)思想
以習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想為指導(dǎo)，全面貫徹黨的十九大和十九屆二中、三中、四中、五中全會精神，深入貫徹習(xí)近平生態(tài)文明思想，踐行 綠水青山就是金山銀山理念，堅持“節(jié)水優(yōu)先、空間均衡、系統(tǒng)治理、兩手發(fā)力”的治水思路，按照黨中央、國務(wù)院決策部署，在城鎮(zhèn)、工業(yè)和農(nóng)業(yè)農(nóng)村等領(lǐng)域系統(tǒng)開展污水資源化利用，以缺水地區(qū)和水環(huán)境敏感區(qū)域為重點，以城鎮(zhèn)生活污水資源化利用為突破口，以工業(yè)利用和生態(tài)補(bǔ)水為主要途徑。
解讀：重點區(qū)域，突破方法，主要途徑三者表 達(dá)非常清晰，將污水作為水源初用于民用，需要宣傳和教育，但用于工業(yè)和生態(tài)則可以完全放開，目前已有部分企業(yè)具備成熟案例)，做好頂層設(shè)計，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，完善政策措施，強(qiáng)化監(jiān)督管理，開展試點示范，推動我國污水資源化利用實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
2）基本原則
節(jié)水優(yōu)先、統(tǒng)籌推進(jìn)。秉持“節(jié)水即治污”的理念，堅持節(jié)水優(yōu)先，強(qiáng)化用水總量和強(qiáng)度雙控。將污水資源化利用作為節(jié)水開源的重要內(nèi)容，再生水納入水資源統(tǒng)一配置，全面系統(tǒng)推進(jìn)污水資源化利用工作。
解讀：節(jié)水開源，呼應(yīng)我們之前的點評，再次強(qiáng)調(diào)把污水作為資源。
因地制宜、分類施策。根據(jù)本地水資源稟賦、水環(huán)境承載力、發(fā)展需求和經(jīng)濟(jì)技術(shù)水平等因素分區(qū)分類開展污水資源化利用工作，實施差別化措施。科學(xué)確定目標(biāo)任務(wù)，合理選擇重點領(lǐng)域和利用途徑，實行按需定供、按用定質(zhì)、按質(zhì)管控。
解讀：呼應(yīng)前文的六種用途，按照不同的用途定不同的出水品質(zhì)。
政府引導(dǎo)、市場驅(qū)動。強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)約束，嚴(yán)格監(jiān)管考核，規(guī)范市場主體行為。完善價格機(jī)制，加大財政金融激勵，引導(dǎo)社會資本投入，充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用。
解讀：既然是資源，就有了價值，也就有了市場來配置的可能，污水資源化后最大的 改變其實在于產(chǎn)業(yè)邏輯的改變，談污水不再談成本和投資，而要談價值，也因此就有了談技術(shù)的前提。
科技引領(lǐng)、試點示范。增強(qiáng)科技支撐，加強(qiáng)關(guān)鍵共性技術(shù)裝備研發(fā)，推廣普及先進(jìn)適用技術(shù)工藝。開展試點示范，探索形成可復(fù)制、可推廣的污水資源化利用模式。
解讀：強(qiáng)調(diào)了關(guān)鍵裝備、先進(jìn)技術(shù)。
3）總體目標(biāo)
到 2025 年，全國污水收集效能顯著提升，縣城及城市污水處理能力基本滿足當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要，水環(huán)境敏感地區(qū)污水處理基本實現(xiàn)提標(biāo)升級;全國地級及以上缺水城市再生水利用率達(dá)到25%以上，京津冀地區(qū)達(dá)到35%以上;工業(yè)用水重復(fù)利用、畜禽糞污和漁業(yè)養(yǎng)殖尾水資源化利用水平顯著提升;污水資源化利用政策體系和市場機(jī)制基本建立。到2035年，形成系統(tǒng)、安全、環(huán)保的污水資源化利用格局。
解讀：之前的預(yù)期是2035年達(dá)到某一個目標(biāo)，比如40%以上，目前是 2035年達(dá)到全部的系統(tǒng)化完成，沒有具體數(shù)字，卻應(yīng)該是最大化數(shù)字，系統(tǒng)也指六個用途形成系統(tǒng)，安全應(yīng)指三類以上的飲用水和工業(yè)生產(chǎn)用水，污水提標(biāo)比例加大后不再簡單外排所以環(huán)保是隨之結(jié)果，經(jīng)濟(jì)不再簡單指便宜，也指資源化后的價值利用。
3.3 著力推進(jìn)重點領(lǐng)域污水資源化利用
4)加快推動城鎮(zhèn)生活污水資源化利用
系統(tǒng)分析日益增長的生產(chǎn)、生活和生態(tài)用水需求，以現(xiàn)有污水處理廠為基礎(chǔ)，合理布局再生水利用基礎(chǔ)設(shè)施
解讀：以需定產(chǎn)，在原有水廠基礎(chǔ)上升級，非常類似新加坡模式。
豐水地區(qū)結(jié)合流域水生態(tài)環(huán)境質(zhì)量改善需求，科學(xué)合理確定污水處理廠排放限值，以穩(wěn)定達(dá)標(biāo)排放為主，實施差別化分區(qū)提標(biāo)改造和精準(zhǔn)治污。缺水地區(qū)特別是水質(zhì)型缺水地區(qū)，在確保污水穩(wěn)定達(dá)標(biāo)排放前提下，優(yōu)先將達(dá)標(biāo)排放水轉(zhuǎn)化為可利用的水資源，就近回補(bǔ)自然水體，推進(jìn)區(qū)域污水資源化循環(huán)利用。資源型缺水地區(qū)實施以需定供、分質(zhì)用水，合理安排污水處理廠網(wǎng)布局和建設(shè)，在推廣再生水用于工業(yè)生產(chǎn)和市政雜用的同時，嚴(yán)格執(zhí)行國家規(guī)定水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，通過逐補(bǔ)水的方式將再生水作為河湖濕地生態(tài)補(bǔ)水。具備條件的缺水地區(qū)可以采用分散式、小型化的處理回用設(shè)施，對市政管網(wǎng)未覆蓋的住宅小區(qū)、學(xué)校、企事業(yè)單位的生活污水進(jìn)行達(dá)標(biāo)處理后實現(xiàn)就近回用。火電、石化、鋼鐵、有色、造紙、印染等高耗水行業(yè)項目具備使用再生水條件但未有效利用的，要嚴(yán)格控制新增取水許可
解讀：我國的資源型缺水地區(qū)占我國人口的70%，如果再考慮水質(zhì)型缺水地區(qū)，同時考慮高耗水工業(yè)，基本上絕大多數(shù)的原有一級a 及以下排放的污水廠均要升級，而這個比例占全國既有污水處理廠的80%。
5)積極推動工業(yè)廢水資源化利用
開展企業(yè)用水審計、水效對標(biāo)和節(jié)水改造，推進(jìn)企業(yè)內(nèi)部工業(yè)用水循環(huán)利用，提高重復(fù)利用率。推進(jìn)園區(qū)內(nèi)企業(yè)間用水系統(tǒng)集成優(yōu)化，實現(xiàn)串聯(lián)用水、分質(zhì)用水、一水多用和梯級利用。
解讀：對于工業(yè)園區(qū)提高要求。
完善工業(yè)企業(yè)、園區(qū)污水處理設(shè)施建設(shè)，提高運(yùn)營管理水平，確保工業(yè)廢水達(dá)標(biāo)排放。開展工業(yè)廢水再生利用水質(zhì)監(jiān)測評價和用水管理，推動地方和重點用水企業(yè)搭建工業(yè)廢水循環(huán)利用智慧管理平臺。
解讀：更高層級的智慧水務(wù)。
6)穩(wěn)妥推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村污水資源化利用
積極探索符合農(nóng)村實際、低成本的農(nóng)村生活污水治理技術(shù)和模式。根據(jù)區(qū)域位置、人口聚集度選用分戶處理、村組處理和納入城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)等收集處理方式，推廣工程和生態(tài)相結(jié)合的模塊化工藝技術(shù)，推動農(nóng)村生活污水就近就地資源化利用。推廣種養(yǎng)結(jié)合、以用促治方式，采用經(jīng)濟(jì)適用的肥料化、能源化處理工藝技術(shù)促進(jìn)畜禽糞污資源化利用，鼓勵漁業(yè)養(yǎng)殖尾水循環(huán)利用。
3.4 實施污水資源化利用重點工程
7)實施污水收集及資源化利用設(shè)施建設(shè)工程
推進(jìn)城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)全覆蓋，加大城鎮(zhèn)污水收集管網(wǎng)建設(shè)力度，消除收集管網(wǎng)空白區(qū)，持續(xù)提高污水收集效能。加快推進(jìn)城中村、老舊城區(qū)等區(qū)域污水收集支線管網(wǎng)和出戶管連接建設(shè)，補(bǔ)齊“毛細(xì)血管”。
解讀：提到了管網(wǎng)。
重點推進(jìn)城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)破損修復(fù)、老舊管網(wǎng)更新和混接錯接改造， 循序推進(jìn)雨污分流改造。重點流域、缺水地區(qū)和水環(huán)境敏感區(qū)結(jié)合當(dāng)?shù)厮Y源稟賦和水環(huán)境保護(hù)要求，實施現(xiàn)有污水處理設(shè)施提標(biāo)升級擴(kuò)能改造，根據(jù)實際需要建設(shè)污水資源化利用設(shè)施。缺水城市新建城區(qū)要因地制宜提前規(guī)劃布局再生水管網(wǎng)，有序開展相關(guān)建設(shè)。積極推進(jìn)污泥無害化資源化利用設(shè)施建設(shè)。
解讀：事實上當(dāng)前再生水先進(jìn)技術(shù)占地均遠(yuǎn)小于傳統(tǒng)技術(shù)，具備原有升級 擴(kuò)能前提。
8)實施區(qū)域再生水循環(huán)利用工程
推動建設(shè)污染治理、生態(tài)保護(hù)、循環(huán)利用有機(jī)結(jié)合的綜合治理體系，在重點排污口下游、河流入湖(海)口、支流入干流處等關(guān)鍵節(jié)點因地制宜建設(shè)人工濕地水質(zhì)凈化等工程設(shè)施，對處理達(dá)標(biāo)后的排水和微污染河水進(jìn)一步凈化改善后，納入?yún)^(qū)域水資源調(diào)配管理體系，可用于區(qū)域內(nèi)生態(tài)補(bǔ)水、工業(yè)生產(chǎn)和市政雜用。選擇缺水地區(qū)積極開展區(qū)域再生水循環(huán)利用試點示范。
解讀：以上三種用途，至少需要達(dá)到四類水質(zhì)。
9)實施工業(yè)廢水循環(huán)利用工程
缺水地區(qū)將市政再生水作為園區(qū)工業(yè)生產(chǎn)用水的重要來源，嚴(yán)控新水取用量。推動工業(yè)園區(qū)與市政再生水生產(chǎn)運(yùn)營單位合作，規(guī)劃配備管網(wǎng)設(shè)施。選擇嚴(yán)重缺水地區(qū)創(chuàng)建產(chǎn)城融合廢水高效循環(huán)利用創(chuàng)新試點。有條件的工業(yè)園區(qū)統(tǒng)籌廢水綜合治理與資源化利用，建立企業(yè)間點對點用水系統(tǒng)，實現(xiàn)工業(yè)廢水循環(huán)利用和分級回用。重點圍繞火電、石化、鋼鐵、有色、造 紙、印染等高耗水行業(yè)，組織開展企業(yè)內(nèi)部廢水利用，創(chuàng)建一批工業(yè)廢水循環(huán)利用示范企業(yè)、園區(qū)，通過典型示范帶動企業(yè)用水效率提升。
解讀：將市政再生水作為工業(yè)生產(chǎn)用水水源，此生產(chǎn)用水并不僅包括低等級循環(huán)水，而是全部品類的生產(chǎn)用水，將極大改變用水結(jié)構(gòu)，同時工業(yè)水價承受能力高，是目前最有利用空間的資源化用途。
10)實施農(nóng)業(yè)農(nóng)村污水以用促治工程
逐步建設(shè)完善農(nóng)業(yè)污水收集處理再利用設(shè)施，處理達(dá)標(biāo)后實現(xiàn)就近灌溉回用。以規(guī)模化畜禽養(yǎng)殖場為重點，探索完善運(yùn)行機(jī)制，開展畜禽糞污資源化利用，促進(jìn)種養(yǎng)結(jié)合農(nóng)牧循環(huán)發(fā)展，到2025年全國畜禽糞污綜合利用率達(dá)到80%以上。在長江經(jīng)濟(jì)帶、京津冀、珠三角等有條件的地區(qū)開展?jié)O業(yè)養(yǎng)殖尾水的資源化利用，以池塘養(yǎng)殖為重點，開展水產(chǎn)養(yǎng)殖尾水治理，實現(xiàn)循環(huán)利用、達(dá)標(biāo)排放。
11)實施污水近零排放科技創(chuàng)新試點工程
選擇有代表性的國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)(以下簡稱國家高新區(qū))開展技術(shù)綜合集成與示范，研發(fā)集成低成本、高性能工業(yè)廢水處理技術(shù)和裝備，打造污水資源化技術(shù)、工程與服務(wù)、管理、政策等協(xié)同發(fā)力的示范樣板。在長三角地區(qū)遴選電子信息、紡織印染、化工材料等國家高新區(qū)率先示范，到2025年建成若干國家高新區(qū)工業(yè)廢水近零排放科技創(chuàng)新試點工程。
解讀：對開發(fā)區(qū)提出近零排放，即污水不外排，而之前說法是達(dá)標(biāo)排放，差別即是水質(zhì)提升，可循環(huán)。
12)綜合開展污水資源化利用試點示范
聚焦重點難點堵點，因地制宜開展再 生水利用、污泥資源化利用、回灌地下水以及氮磷等物質(zhì)提取和能量資源回收等試點示 范，在黃河流域地級及以上城市建設(shè)污水資源化利用示范城市，規(guī)劃建設(shè)配套基礎(chǔ)設(shè)施，實現(xiàn)再生水規(guī)模化利用。選擇典型地區(qū)開展再生水利用配置試點工作。通過試點示范總結(jié)成功經(jīng)驗，形成可復(fù)制可推廣的污水資源化利用模式。創(chuàng)新污水資源化利用服務(wù)模式，鼓勵第三方服務(wù)企業(yè)提供整體解決方案。建設(shè)資源能源標(biāo)桿水廠，開展污水中能量物質(zhì)回收試點。
3.5 健全污水資源化利用體制機(jī)制
13)健全法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)
推進(jìn)制定節(jié)約用水條例，鼓勵污水資源化利用，實現(xiàn)節(jié)水開源減排。加快完善相關(guān)政策標(biāo)準(zhǔn)，將再生水納入城市供水體系。
解讀：此是未來政策的核心關(guān)注點。
推動制修訂地方水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)，提出差別化的污染物排放要求和管控措施。抓緊制定再生水用于生態(tài)補(bǔ)水的技術(shù)規(guī)范和管控要求，適時修訂其他用途的污水資源化利用分級分質(zhì)系列標(biāo)準(zhǔn)。制修訂污水資源化利用相關(guān)裝備、工程、運(yùn)行等標(biāo)準(zhǔn)。
解讀：標(biāo)準(zhǔn)要有行業(yè)龍頭牽頭，標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)生是行業(yè)具備擴(kuò)張前提。
14)構(gòu)建政策體系
制定區(qū)域再生水循環(huán)利用試點、典型地區(qū)再生水利用配置 試點、工業(yè)廢水循環(huán)利用、污泥無害化資源化利用、國家高新區(qū)工業(yè)廢水近零排放科技 創(chuàng)新試點等實施方案。
解讀：后續(xù)值得關(guān)注的五個方向試點。
細(xì)化工作重點和主要任務(wù)，形成污水資源化利用“1+N”政策體系。研究制定“十四五”污水資源化利用等相關(guān)規(guī)劃。研究污水資源化利用統(tǒng)計方法與制度，建立科學(xué)統(tǒng)一的統(tǒng)計體系。完善用水總量控制指標(biāo)中非常規(guī)水源利用指標(biāo)考核相關(guān)規(guī)定，加大再生水等非常規(guī)水源利用的權(quán)重，實行分類考核。完善取水許可管理制度，編制實施入河(海)排污口監(jiān)督管理指導(dǎo)文件。
解讀：標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生之后就是體系的建立。
15）健全價格機(jī)制
建立使用者付費(fèi)制度，放開再生水政府定價，由再生水供應(yīng)企業(yè)和用戶按照優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的原則自主協(xié)商定價。
解讀：這一點很關(guān)鍵，再生水按照價值定價，污水是排污者付費(fèi)，而再生之后是使用者付費(fèi)，方式的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)邏輯轉(zhuǎn)變。
對于提供公共生態(tài)環(huán)境服務(wù)功能的河湖濕地生態(tài)補(bǔ)水、景觀環(huán)境用水使用再生水的，鼓勵采用政府購買服務(wù)的方式推動污水資源化利用。
解讀：再生水的To G 已完全不同于污水的To G。
16)完善財金政策
加大中央財政資金對污水資源化利用的投入力度。支持地方政府專項債券用于符合條件的污水資源化利用建設(shè)項目。鼓勵地方設(shè)計多元化的財政性資金投入保障機(jī)制。鼓勵企業(yè)采用綠色債券、資產(chǎn)證券化等手段，依法合規(guī)拓寬融資渠道。穩(wěn)妥推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金試點。探索開展項目收益權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)等質(zhì)押融資擔(dān)保。落實現(xiàn)行相關(guān)稅收優(yōu)惠政策。
解讀：新增REITs。13號文的發(fā)行，標(biāo)志國內(nèi)水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域公募REITs拉開序幕。長期來看，公募REITs的推出與發(fā)行，使得水務(wù)環(huán)保行業(yè)的“投、融、管、退”的全生命周期經(jīng)營模式形成，水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)全價值鏈經(jīng)營效益將日益凸顯，同時也釋放出了新的市場信號，未來將會有更多的金融資源搶占優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，水務(wù)環(huán)保投資將進(jìn)入存量驅(qū)動增量的全新時代。
17)強(qiáng)化科技支撐
推動將污水資源化關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)納入國家中長期科技發(fā)展規(guī)劃、“十四五”生態(tài)環(huán)境科技創(chuàng)新專項規(guī)劃，部署相關(guān)重點專項開展污水資源化科技創(chuàng)新。引導(dǎo)科研院所、高等院校、污水處理企業(yè)等組建污水資源化利用創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟，重點突破污水深度處理、污泥資源化利用共性和關(guān)鍵技術(shù)裝備。編制污水資源化利用先進(jìn)適用技術(shù)和實踐案例，推廣一批成熟的工藝、技術(shù)和裝備。及時發(fā)布國家鼓勵的工業(yè)節(jié)水工藝、技術(shù)和裝備目錄。
解讀：污水資源化的科技屬性，不知道是否可以提估值。
3.6 保障措施
18)加強(qiáng)組織協(xié)調(diào)
按照中央部署、省級統(tǒng)籌、市縣負(fù)責(zé)的要求，推進(jìn)指導(dǎo)意見實施。壓實地方責(zé)任，各省(區(qū)、市)政府抓緊組織制定相關(guān)規(guī)劃或?qū)嵤┓桨?市縣政府擔(dān)負(fù)主體責(zé)任，制定計劃明確任務(wù)，確保各項工作順利完成。國家發(fā)展改革委加 強(qiáng)綜合協(xié)調(diào)，科技部、工業(yè)和信息化部、財政部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、水利部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、市場監(jiān)管總局等部門按照職責(zé)分工做好相關(guān)工作，加強(qiáng)水資源節(jié)約集約利用、水污染防治、水生態(tài)保護(hù)、 污水資源化利用、相關(guān)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的統(tǒng)籌，形成工作合力，協(xié)調(diào)解決相關(guān)重大問題。
解讀：與2020年5月8號發(fā)改委環(huán)資司網(wǎng)站上披露的污水資源化利用推進(jìn)工作會相比，當(dāng)時的六部委新增到了十部委，新增為工信部、財政部、自然資源部、市場監(jiān)管總局，部委增加，范圍增加，職能增加。
19)強(qiáng)化監(jiān)督管理
督促有關(guān)方面嚴(yán)格實行區(qū)域流域用水總量和強(qiáng)度雙控制度，強(qiáng)化水資源管理考核和取用水管理，確保《國家節(jié)水行動方案》落到實處。嚴(yán)格監(jiān)督實施再生水納入水資源統(tǒng)一配置的要求。嚴(yán)格自備井管理，限期依法關(guān)閉未經(jīng)批準(zhǔn)和公共供水管網(wǎng)覆蓋范圍內(nèi)的自備井。健全污水資源化水質(zhì)全過程監(jiān)測體系，強(qiáng)化污水處理達(dá)標(biāo)排放監(jiān)管，逐步建立覆蓋污水資源化全過程的風(fēng)險防控預(yù)警體系，確保污水資源化安全利用。
解讀：強(qiáng)化總量控制，即強(qiáng)化再生比例。
20)加大宣傳力度
結(jié)合世界水日、中國水周、全國城市節(jié)水宣傳周等主題宣傳活動，采取多種形式廣泛深入開展宣傳工作，加強(qiáng)科普教育，提高公眾對污水資源化利用的認(rèn)知度和認(rèn)可度，消除公眾顧慮，增強(qiáng)使用意愿。完善公眾參與機(jī)制，充分發(fā)揮輿論監(jiān)管、社會監(jiān)督和行業(yè)自律作用，營造全社會共同參與污水資源化利 用的良好氛圍。
解讀：消除顧慮是為了方便使用，以新加坡為例新生水廠全部達(dá)到或超過新加坡飲用水水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。
4、水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域，REITs市場廣闊
4.1 REITs試點
2020年8月6日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引》，標(biāo)志著基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs試點的落地推行。水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域，首創(chuàng)股份與渤海股份參與了公募REITs試點的申報，具體情況如下：
1）首創(chuàng)股份
擬選取以深圳首創(chuàng)水務(wù)有限責(zé)任公司持有特許經(jīng)營權(quán)的深圳市福永、燕川、公明污水處理廠BOT特許經(jīng)營項目、合肥十五里河首創(chuàng)水務(wù)有限責(zé)任公司持有特許經(jīng)營權(quán)的合肥市十五里河污水處理廠PPP項目為標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的申報發(fā)行工作。
2）渤海股份
擬選取天津市潤達(dá)環(huán)境治理服務(wù)有限公司持有的天津市武清區(qū)第七污水處理廠項目、天津武清汽車產(chǎn)業(yè)園污水處理廠項目、天津市金博企業(yè)孵化器有限公司污水處理廠項目；天津市潤達(dá)金源水務(wù)有限公司持有的天津市靜海區(qū)大邱莊綜合污水處理廠項目；天津市潤達(dá)清源污水治理服務(wù)有限公司持有的天津武清城關(guān)鎮(zhèn)污水處理廠項目；天津宜達(dá)水務(wù)有限公司持有的自來水供水廠項目為標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的申報發(fā)行工作。
4.2 為何適合
我們認(rèn)為，水務(wù)環(huán)保行業(yè)是非常適合發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的，主要原因如下：
1）市場空間非常大
隨著近年來國家對環(huán)保事業(yè)的重視與投入，我國已在污水、供水等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域形成了大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其中很多項目適合發(fā)行REITs。同時隨著我國城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國垃圾和污水處理方面的需求也日益旺盛，環(huán)保市場空間巨大。
2）收入來源符合政策要求
收入來源方面，基本上是使用者付費(fèi)，具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，符合當(dāng)前REITs資產(chǎn)篩選的相關(guān)要求。
3）滿足投資者的投資預(yù)期
公募REITs要求具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流保障，水務(wù)行業(yè)的現(xiàn)金流穩(wěn)定而且持續(xù)向好，可以長期為投資者提供穩(wěn)定現(xiàn)金流回報，符合市場對公募REITs產(chǎn)品的期望。
4）符合補(bǔ)短板建設(shè)的要求。
今年7月份，國家發(fā)改委和住建部聯(lián)合發(fā)布了《城鎮(zhèn)生活污水處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項實施方案》，明確提出污水領(lǐng)域補(bǔ)短板建設(shè)的要求。污水處理資產(chǎn)發(fā)行REITs可以盤活存量，提前收回投資，將回收的資金投入新的補(bǔ)短板項目建設(shè)，用存量帶動增量，符合政策的要求。
4.3 重大意義
公募REITs對水務(wù)環(huán)保行業(yè)具有重大積極的意義，主要意義如下：
1）優(yōu)化報表結(jié)構(gòu)，提升再融資能力
公募REITs是一種權(quán)益性的融資工具，可以提高企業(yè)投資周轉(zhuǎn)率，確認(rèn)資產(chǎn)增值帶來的溢價利潤，能系統(tǒng)性的改善企業(yè)的財務(wù)狀況，優(yōu)化企業(yè)的報表結(jié)構(gòu)。此外，由于企業(yè)負(fù)債率水平直接影響融資能力，通過發(fā)行REITs可以降低企業(yè)的負(fù)債率，提升企業(yè)再融資能力。
2）引入市場機(jī)制，提高底層資產(chǎn)管理效率
公募REITs投資者的收益主要是來源于基礎(chǔ)設(shè)施底層資產(chǎn)的運(yùn)營管理。資產(chǎn)發(fā)行上市后無論是行業(yè)主管機(jī)關(guān)對資產(chǎn)經(jīng)營管理的監(jiān)督考核，還是外部投資者的回報需求，都能促進(jìn)經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行精細(xì)化、高效化運(yùn)營，提高運(yùn)營管理效率。
3）增強(qiáng)資產(chǎn)流動性，提升企業(yè)再投資的能力
基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)往往持有較多的重資產(chǎn)，會降低企業(yè)的再投資活力。水務(wù)環(huán)保企業(yè)通過將成熟的重資產(chǎn)注入公募REITs，可以提前回收項目投資資金用于投入新的項目，大大提升了企業(yè)再投資能力。
4.4 三點思考
1）關(guān)于項目運(yùn)營
水務(wù)環(huán)保行業(yè)多采用特許經(jīng)營的模式，政府方基本都會對項目股東變更進(jìn)行限制性要求。在發(fā)行REITs之后，雖然引入了市場投資者，但是行業(yè)主管機(jī)構(gòu)仍然會對項目運(yùn)營的實際管理責(zé)任進(jìn)行明確的要求，甚至是要求原始權(quán)益人對項目運(yùn)營繼續(xù)承擔(dān)責(zé)任。這要求公募基金管理人在選用、更換運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)的時候，應(yīng)該對運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)的資質(zhì)和能力進(jìn)行考核，同時也建議可以考慮引入行業(yè)主管部門共同參與對運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)的考核，切實保障項目得到有效的維護(hù)和管理。
2）關(guān)于入池資產(chǎn)
目前公開的試點文件里要求收入來源應(yīng)以使用者付費(fèi)為主，而目前國家非常重視長江經(jīng)濟(jì)帶的發(fā)展。未來能否通過采用試點的方式對長江經(jīng)濟(jì)帶中存在一定政府補(bǔ)貼的生態(tài)項目、固廢項目給予相應(yīng)的支持，將此類項目也納入公募REITs資產(chǎn)的范圍。
3）關(guān)于十三號文
發(fā)改環(huán)資〔2021〕13號文的發(fā)行，標(biāo)志國內(nèi)水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域公募REITs拉開序幕。長期來看，公募REITs的推出與發(fā)行，使得水務(wù)環(huán)保行業(yè)的“投、融、管、退”的全生命周期經(jīng)營模式形成，水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)全價值鏈經(jīng)營效益將日益凸顯，同時也釋放出了新的市場信號，未來將會有更多的金融資源搶占優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，水務(wù)環(huán)保投資將進(jìn)入存量驅(qū)動增量的全新時代。
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