投資要點
●公司以水利水電工程為核心，并逐步向水力發電、風力發電、城市污水處理等發展，以完善業務鏈。
●我國水利項目紛紛啟動或加快建設進程，同時未來幾年也是水電建設的高峰期，市場容量急劇擴大將使公司直接受惠。公司合同儲備量為2007年業務收入的3.49倍，充足訂單保障了未來增長。
●預計公司2008～2010年每股收益分別為0.33元、0.46元和0.64元。考慮到行業景氣提速，且有一定的進入壁壘，首次給予“增持”評級。
●風險因素包括宏觀經濟下行超預期帶來不利影響、工程施工風險以及原材料價格波動風險。
(002060)是廣東省水利水電工程行業龍頭，并逐步向水力發電、風力發電、城市污水處理等可再生能源的開發、經營方向發展，改變了以往毛利率偏低、利潤和現金流相對缺乏穩定性的單一業務結構，多元化發展雛形初現。
受益市場容量擴大
作為廣東最大水利水電建筑施工企業，水利水電工程、市政工程（以地鐵為主）業務收入占公司營業收入比保持在75％以上，而水利水電施工所占比例最大，一直維持在50％以上。在廣東省大中型水利水電工程中占有55％以上的市場占有率。公司1998年以前業務主要集中于廣東省內，之后進入西南地區，逐漸由區域性水利水電建筑企業發展成為全國性水利水電建筑企業。
在宏觀經濟下行周期下，國家出臺的刺激內需十條措施中，有多條措施是關于“水”的政策。“十一五”期間，我國水利建設投資將達到5152億元，較“十五”增長41％。廣東省政府近日推出2萬億投資新十大工程刺激經濟增長計劃，決定加快包括樂昌峽水利樞紐在內的一系列工程建設。公司承接了樂昌峽三項前期工程中的兩項。此外，公司還承建樂南水北調等重大工程的部分標段。隨著水利項目紛紛啟動或加快建設進程，給公司帶來廣闊的發展空間。同時，未來幾年將是水電建設的高峰期，市場容量急劇擴大將使公司直接受惠。
同時，公司的市政工程業務發展迅速，2007年同比增長34％，2008年上半年收入規模已接近2007年全年收入水平，主要是承建了一批廣州、深圳及珠三角的地鐵工程，特別是技術要求高、毛利率高的地鐵盾構區間工程，同時還在廣東省內各主要城市承建了多個污水處理工程，而地鐵軌道交通和城市污水處理工程均是廣東地區未來重點加大投資的領域。
訂單充足保障成長
2008年初至8月公司承接工程訂單15.12億元，加上2007年底結轉工程61.79億元，目前正在履行的工程合同總價為76.91億元。公司2007年總收入為22.02億元。合同儲備量為2007年業務收入的3.49倍，充足的訂單較好地保障了未來持續增長。
與前幾年相比，2007年公司毛利率是歷史低點，主要是預提985.73萬元安全生產費以及將在管理費列報的1787萬元職工管理費計入成本。若將這兩個因素的影響剔除，公司2007年綜合毛利率11.48％，和往年相比表現平穩。2008年中期毛利率明顯提升，而且隨著建材價格面臨回落壓力，預計將對公司的經營產生積極影響。公司于2006年5月被廣東科技廳認定為高新技術企業、以15％繳納所得稅。但因相關資格需每兩年認定一次，遵循會計審慎原則，公司2008年暫按25％稅率納稅。
向下延伸完善產業鏈
公司利用公司長期從事水資源和水環境建設的優勢，沿著產業鏈向下延伸，介入發電、風力發電等可再生能源的開發與經營領域，以提高綜合競爭力，夯實和提升行業地位，構建穩定的利潤增長點。
目前公司通過收購等方式共持有廣水桃江水電88.32％股權，投資額1.484億元，進行水電開發經營和電力生產銷售。從2006年8月至2007年7月全部五臺發電機組才陸續完工發電。2007年廣水桃江實現收入4940萬元，凈利潤38.11萬元，主要因當前還處于建設期且恰逢枯水期。據測算，正常年份上游來水量235億立方米，正常年份發電量將達2.76億千瓦時。
公司以3000萬元初始資金設立全資子公司海南新豐源實業公司，投資海南省東方感城風電場（一期），總投資50005.42萬元，工程裝機規模49.5MW，計劃安裝33臺1500kW 風力發電機組，設計年上網電量10659萬kwh，上網電價0.6499元/kwh，開工時間2008年，2009年底建成投產。公司擬以增發募集資金追加投資至1億元。東方感城風電場地處南海，風力資源相對較為豐富。
盈利預測與投資評級
依照合同儲備及各項業務發展趨勢，初步測算公司2008～2010年凈利潤分別為0.9億元、1.28億元和1.78億元，同比增速分別為17％、42％和39％。對應2008～2010年全面攤薄每股收益分別為0.33元、0.46元和0.64元。公司所處的行業景氣提速，且有一定的進入壁壘，參照可比建筑類公司估值水平，給予2009年20倍動態市盈率估值，合理價值9.2元。首次給予“增持”評級。
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