公司控股股東水業(yè)集團持有公司表決權股份51.42%;按照發(fā)行上限8000萬股測算,本次發(fā)行完成后水業(yè)集團將持有公司32.73%的股份,仍為控股股東。
公司主營業(yè)務為自來水的生產(chǎn)銷售和污水處理。公司目前擁有青云、朝陽、下正街、長堎以及牛行五個制水廠,制水能力為 120 萬立方米/日,收入占比為81.13%;污水處理業(yè)務包括下屬九江市碧水藍天環(huán)保公司、萍鄉(xiāng)市洪城水業(yè)環(huán)保公司、溫州洪城水業(yè)環(huán)保公司和溫州清波污水處理有限公司,日污水處理能力約15 萬立方米,收入占比為18.87%。2009年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.03億元,凈利潤2098萬元,每股收益0.15元。
此次公司擬收購資產(chǎn)的情況為:1、南昌供水有限責任公司:供水公司資產(chǎn)主要為南昌市供水管網(wǎng),收購完成后能夠使公司大幅減少關聯(lián)交易,同時實現(xiàn)廠網(wǎng)一體化經(jīng)營,從而能直接受益于水價上調(diào)。
2、江西洪城水業(yè)環(huán)保有限公司:一期擬以TOT 形式收購江西省內(nèi)77 個縣市的78 家污水處理廠30 年的特許經(jīng)營權,使公司污水處理能力由目前的15 萬噸/日上升到114.8 萬噸/日,增幅約為6.7 倍。使公司由收入結構由現(xiàn)在的自來水收入為主變?yōu)樽詠硭臀鬯幚硎杖牖鞠喈敗６跀U建后還將增加污水處理能力50.8 萬噸/日。
3、南昌市朝陽污水處理環(huán)保有限責任公司:在南昌市擁有 8 萬噸/日的污水處理能力。
總的來看,本次收購完成以及環(huán)保公司完成對78家污水處理廠特許經(jīng)營權的購買后后公司將增加總資產(chǎn)31.33億元,負債22.35億元,所有者權益8.98億元,全部完成后將使公司資產(chǎn)負債率由2009年底的24.62%上升到62.78%,在行業(yè)內(nèi)處于較高水平,但仍在可控范圍內(nèi)。收購資產(chǎn)增加公司的收入約為8億元,增幅約為3.9倍,增加凈利潤約為1.367億元,增幅約為6.5倍,收購資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率約為7.86%,大大高于公司2009年凈資產(chǎn)收益率4.3%的水平。
本次增發(fā)預計募資11.3億元,假設資產(chǎn)評估值為11.3億元,由于收購三家公司的凈資產(chǎn)總額為7億元,對應增值幅度為61.43%,增值幅度尚處合理范圍內(nèi)。若加上對78家污水處理廠的特許經(jīng)營權購買需增加的2億元投資,總資金投入為13.3億元,對應收購PB和PE分別為1.48倍和13.5倍。若收購資產(chǎn)評估增值幅度小于61%上述收購PB和PE還將有所降低。
假設對78家污水處理廠的特許經(jīng)營權購買于2010年內(nèi)完成,預計收購完成后公司2010年、2011年的凈利潤分別為6503萬元和9856萬元,每股收益分別為0.3元和0.45元,對應2010年4月14日收盤價16.54元計算的動態(tài)市盈率分別為55倍和37倍,略高于40倍和33倍的行業(yè)均值。
我們上調(diào)公司評級至“增持”,主要基于以下四點考慮:1) 環(huán)保公司二期擴建后總處理能力將達到150.6萬噸/日,預計增加每股收益0.136元,相對于2011年每股收益的增幅為30%;2) 公司面臨鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟區(qū)建設的良好契機;3) 當?shù)厮畠r具有上升空間;4) 實現(xiàn)官網(wǎng)一體化之后公司能夠直接受益于水價上調(diào)。
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